即將過去的3月見證了日本資本市場的諸多重要時(shí)刻。

3月19日，日本央行宣布取消負(fù)利率政策，將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0-0.1%。這是日本央行自2007年來首次加息，長達(dá)8年的負(fù)利率時(shí)代宣告終結(jié)。日本央行也是全球范圍內(nèi)最后一個(gè)放棄負(fù)利率的央行。此外，日本央行還宣布取消收益率曲線控制（YCC）政策，并取消購買交易所交易基金（ETF），取消購買房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），但將繼續(xù)購買日本國債，規(guī)模與此前基本持平。

與此同時(shí)，3月初日經(jīng)225指數(shù)在突破40000點(diǎn)關(guān)口后，還在不斷刷新高。

股市新高、央行又作出了史無前例的政策調(diào)整，在這一背景下，有調(diào)查顯示，3月日本大型企業(yè)信心反彈至三個(gè)月高點(diǎn)，服務(wù)業(yè)的信心也升至七個(gè)月來最高，這表明企業(yè)對日本這個(gè)全球第四大經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇越來越樂觀。

當(dāng)前已走進(jìn)“后負(fù)利率時(shí)代”的日本經(jīng)濟(jì)是否會(huì)如預(yù)期般樂觀？全國日本經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長、上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳子雷告訴第一財(cái)經(jīng)，“日本經(jīng)濟(jì)基本面是不是徹底全面轉(zhuǎn)好，現(xiàn)在很難判斷。畢竟此次日本央行的政策調(diào)整處于‘箭在弦上不得不發(fā)’的尷尬氛圍中。決議當(dāng)時(shí)公布后日元在匯市繼續(xù)走弱、股市也反應(yīng)平靜。從日本的股市和匯市的表現(xiàn)來看，日本國內(nèi)機(jī)構(gòu)、投資者對政策調(diào)整的未來還是有些許擔(dān)憂情緒。”

還有這個(gè)不確定性

在陳子雷看來，日本央行此次的政策調(diào)整實(shí)屬意料之中，“此次，整個(gè)輿論、政策、民意各方面都給日本央行造成了‘箭在弦上不得不發(fā)’的氛圍。就連大企業(yè)是否加薪也與央行的決定相捆綁，導(dǎo)致最終大企業(yè)不得不表態(tài)要大幅加薪、日本央行的政策也不得不改變?！?/p>

17年來首次加息，標(biāo)志著日本維持了約11年的超寬松貨幣政策開始走向正?；２贿^，陳子雷認(rèn)為，日本央行此次政策調(diào)整最大的不確定因素就是后續(xù)日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速能不能持續(xù)保持正增長。

日本內(nèi)閣府的數(shù)據(jù)顯示，2023年日本實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長1.9%，反映物價(jià)上漲的GDP名義增長率為5.7%。但是去年第三季度，剔除物價(jià)變動(dòng)因素后的實(shí)際GDP比二季度下降0.5%，換算成年率為減少2.1%。這也是2022年四季度以來日本GDP增幅近3個(gè)季度首次出現(xiàn)負(fù)增長。當(dāng)時(shí)，各方都在觀望（去年）四季度GDP的走勢，一旦再度為負(fù)值，意味著日本經(jīng)濟(jì)將步入技術(shù)性衰退。但好在經(jīng)過修正后，去年四季度日本GDP環(huán)比增長0.1%，按年率計(jì)算增幅為0.4%，勉強(qiáng)避免了技術(shù)性衰退。

陳子雷告訴第一財(cái)經(jīng)，日本去年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一系列變化就給市場留下非常不安的因素，“當(dāng)前最大的疑問是今年一季度能否繼續(xù)保持正增長。比如，能登半島地震的影響，中國游客赴日也未全面復(fù)蘇等這些變數(shù)都將最終體現(xiàn)在GDP數(shù)據(jù)中。過去日本央行政策大幅調(diào)整的背景下，曾經(jīng)出現(xiàn)過經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象?！?/p>

此前，標(biāo)普全球市場情報(bào)對于今年一季度日本經(jīng)濟(jì)情況的研判也不樂觀，“在一些汽車制造商生產(chǎn)線長期停產(chǎn)的負(fù)面影響下，日本今年第一季度實(shí)際GDP可能會(huì)萎縮，進(jìn)而會(huì)繼續(xù)抑制私人消費(fèi)、固定投資和出口?！?/p>

至于日本央行后續(xù)是否會(huì)繼續(xù)加息，甚至何時(shí)再加息，陳子雷表示，還要看有沒有加息的空間，“如果一季度GDP數(shù)據(jù)最終是下跌的話，那日本央行是不是要倒退回負(fù)利率的情況呢？而且從日本央行對YCC調(diào)整的表態(tài)可見，日本央行對長期利率的調(diào)控還是存在一定的擔(dān)憂。日本央行現(xiàn)在處境很微妙，只能進(jìn)不能退，有些‘騎虎難下’?！?/p>

目前，市場人士預(yù)計(jì)日本央行將在7月或10月加息，但10月加息的可能性更大，因?yàn)檫@將給該央行大約半年的時(shí)間來評(píng)估結(jié)束負(fù)利率對物價(jià)和經(jīng)濟(jì)的影響。但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家持不同意見，比如匯豐銀行環(huán)球研究首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家范力民（Frederic Neumann）認(rèn)為，最大的問題是接下來會(huì)發(fā)生什么，“日本央行很可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己正卡在‘零利率水平’，無法在未來幾個(gè)季度進(jìn)一步大幅提高短期利率?！?/p>

史上最大幅度加薪能否帶動(dòng)良性循環(huán)

此次日本央行的政策調(diào)整前，日本最大工會(huì)Rengo對今年“春斗”的初步統(tǒng)計(jì)顯示，包括基本工資和定期漲薪在內(nèi)的平均加薪率為5.28%，高于前一年的3.8%，創(chuàng)下30年來最大漲幅。日本央行行長植田和男此前曾多次表示，表示如果確認(rèn)工資和通脹實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，將考慮改變包括負(fù)利率在內(nèi)的寬松政策，因?yàn)楦叩墓べY水平能帶來服務(wù)業(yè)通脹和實(shí)際消費(fèi)增長。

對此，陳子雷告訴第一財(cái)經(jīng)，日本政府寄希望良性的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，即輸入性通脹傳導(dǎo)到企業(yè)加薪，企業(yè)加薪傳導(dǎo)到家庭收入增加，再配合政府4萬日元的減稅政策，家庭收入增加可以帶動(dòng)消費(fèi)的增加?！帮@然政府希望按這個(gè)政策邏輯去推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長，但家庭最終消費(fèi)是否會(huì)增加，有待觀察?！标愖永追治龅?，“而且，最終企業(yè)加薪的幅度還有待觀望，畢竟問卷調(diào)查中企業(yè)的表態(tài)一般比較積極，但并不意味著最終會(huì)按照政府的想法實(shí)施加薪。尤其是夏季中小企業(yè)加薪幅度更值得關(guān)注。中小企業(yè)也要觀望經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、今年預(yù)期去年?duì)I收等因素，再?zèng)Q定實(shí)際的加薪情況?！?/p>

標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報(bào)公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家田口春美（Harumi Taguchi）認(rèn)為，日本的通脹率可能會(huì)開始降至2%以下，“如果民眾最終選擇儲(chǔ)蓄而不是消費(fèi)，工資增長可能不一定會(huì)帶來強(qiáng)勁的消費(fèi)支出?！睒?biāo)普全球市場情報(bào)的分析稱，“雖然央行的決定將有助于改善金融市場的運(yùn)作，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能有限?！?/span>

陳子雷還強(qiáng)調(diào)，鑒于日本央行利率上調(diào)的幅度較為微弱，因此對存款的激勵(lì)機(jī)制等影響程度有限。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家長井滋人（Nagai Shigeto）此前也認(rèn)為，日本央行政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)增長和通脹的影響將相對有限，此外，短期利率和銀行貸款的變化不會(huì)很大。