在上周聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議同步發(fā)布的經(jīng)濟前景展望中，美聯(lián)儲上調(diào)了今年通脹預(yù)期，維持年內(nèi)三次降息的預(yù)期。但市場人士認(rèn)為，由于美國通脹小幅反彈且前景不明，美聯(lián)儲對降息時機仍高度謹(jǐn)慎，降息路徑仍存變數(shù)。

在這一背景下，美債市場投資者從會議前就開始涌入，并預(yù)計將持續(xù)涌入中期美國政府債券。美聯(lián)儲政策路徑的不確定性使投資者不得不在尋求收益和控制風(fēng)險之間尋找最佳點。

根據(jù)Morningstar Direct數(shù)據(jù)，今年前兩個月，包括美國國債和政府相關(guān)機構(gòu)發(fā)行的債券在內(nèi)的中期美國政府債券基金吸引了98億美元資金凈流入。同期，長期美國政府債券基金凈流出23億美元，短期政府債券基金凈流出35億美元。數(shù)據(jù)還顯示，截至2月底，美國中期政府債券基金的管理資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)下2520億美元的歷史紀(jì)錄，年內(nèi)增幅達到2%。相比之下，美國短期和長期政府債券的資產(chǎn)管理規(guī)模分別下降3.8%和2.7%，至934億美元和1583億美元。

本輪對中期美債的搶購主要由對美聯(lián)儲政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變推動。2023年初，美聯(lián)儲的激進加息導(dǎo)致收益率曲線倒掛，投資者因而尋求短期債券來獲得收益。隨著去年下半年關(guān)于降息預(yù)期的押注愈演愈烈，投資者又涌向長期債券，從而推高了它們的價格并產(chǎn)生了資本收益。今年情況再次發(fā)生了變化。隨著美聯(lián)儲確定將于年內(nèi)降息，但通脹仍頗具粘性，市場將降息預(yù)期從去年底的六次降至三次，這再次重塑了美債市場的投資策略。

機構(gòu)Verus的高級戰(zhàn)略研究分析師帕納爾（Michael Parnell）稱：“利率路徑的不確定性可能是投資者轉(zhuǎn)向收益率曲線中段的驅(qū)動因素，因為投資者既希望有持續(xù)的期限敞口，但對美聯(lián)儲的降息路徑又沒有足夠信心，認(rèn)為其無法在收益率曲線上走得更遠(yuǎn)?！?/p>

尚渤投資管理的（Thornburg）投資組合經(jīng)理霍夫曼（Christian Hoffmann）對第一財經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲正暗示他們可能會悄悄放棄2%通脹目標(biāo)，愿意承受更高的通脹率，“因此，市場不久前還預(yù)計今年將降息六~七次，但現(xiàn)在的共識為三次，甚至可能僅為兩次?！?/p>

在霍夫曼看來，雖然從算術(shù)層面看，這一降息是合理的，但市場仍需關(guān)注另外兩種可能的路徑：如果當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢不變，最終可能只降息一次或不降息。反之，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅下滑，降息幅度有機會重新被推高至接近五~六次。他稱，正是這種不確定性使得10年期美債一段時間以來出現(xiàn)了2007年后從未見過的大幅波動。整體而言，美債市場將繼續(xù)在對利率下調(diào)的預(yù)期和美聯(lián)儲將對通脹保持更大容忍度之間掙扎，前者對債券有利，后者則對債券不利。

而中期債券能提供這種兩難境況下的最優(yōu)選擇，一來有助于投資者在4~10年的合理期限內(nèi)從當(dāng)前的高收益率中獲益，二來在收益率持續(xù)保持在高位的情況下，降低伴隨長期美債價格大幅下跌而來的投資風(fēng)險。

品浩（PICMO）的董事總經(jīng)理兼多資產(chǎn)投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）年初就曾對第一財經(jīng)記者表示，預(yù)計美聯(lián)儲首次降息將比市場去年預(yù)期的晚?！坝捎诿缆?lián)儲政策前景不明確以及美國為了財政預(yù)算平衡而會發(fā)行大量新債，收益率曲線的末端，也就是長期和超長期美債會受到壓力。雖然這種壓力可控，但確實會導(dǎo)致投資者更傾向于買入收益率曲線的‘腹部’，即5年期美債。布朗尼說道，“此外，品浩今年還偏好收益率曲線陡峭化投資，尤其是對5年期美債和30年期美債這一收益率曲線的陡峭化投資?！?/p>

聯(lián)邦愛馬仕（Federated Hermes）投資組合經(jīng)理馬納（Karen Manna）同樣預(yù)計，“中期美債基金在未來幾個季度會繼續(xù)吸引更多資金流，因為綜合考慮美債價格走勢和投資期限，中期美債能保持風(fēng)險回報平衡，最終提供一個有吸引力的總回報率?！?/p>